报告导读
公司主品牌薇诺娜精准卡位敏感肌护理，利用本土优势及药企DNA，通过强大的品牌力、产品力及渠道力击败雅漾、理肤泉等国外大牌，已跃居为国内第一大皮肤学级护肤品品牌。
投资要点
皮肤学级护肤品龙头，定位敏感肌的国货标杆：公司以“解决中国人常见的问题肌肤”为己任，核心品牌薇诺娜精准卡位敏感肌，乘化妆品行业之东风迅速崛起，树立行业标杆。00年公司收入/归母净利分别达6.9/5.4亿（近3年CAGR分别达50%/5%），毛利率/净利率高达80%/0%，呈现高增长，高盈利的特征。
行业：多倍成长空间，蛋糕持续做大；高壁垒，国货品牌优势领域。
渗透率有望翻倍，市场规模提升：皮肤学级护肤品较普通护肤品具有更高的安全性、更强的功效性及更天然的成分。近年随消费者（如敏肌人群）对皮肤健康，科学护肤的认知度提升，4-9年其市场规模CAGR高达%，较同期化妆品市场增速高pct。但对标美欧地区(美国/法国09年渗透率分别为5%/43%)，国内皮肤学级护肤品渗透率仅有5.54%，仍有多倍提升空间。根据Euromonitor，中国护肤品04年市场规模将突破亿，若皮肤学级护肤品渗透率翻倍至%，则同期中国皮肤学级护肤品市场规模可达57亿（09年为36亿，9-4年复合增速将超30%）。
高壁垒，高集中度，国货品牌优势领域：一方面，皮肤学级护肤品专业化程度高、研发壁垒强，行业集中度比护肤品大赛道更高（皮肤学级护肤品/护肤品CR5为64%/0%）；另一方面，本土化皮肤学级护肤品因地制宜，因人制宜，更受消费者青睐。纵观各国皮肤学级护肤品市场，本土品牌大概率为市场主流。
公司：敏感肌第一品牌，研发+渠道双重壁垒保驾护航。
品牌力：较早切入功能性护肤赛道，先发优势明显，知名度及口碑积累深厚，国货敏感肌龙头形象已经建立。未来持续加码营销，以院线专家线上问诊等专业化营销方式为底色，深度打造专业化品牌形象。
产品力：药企DNA，来自滇虹药业的原班人马行业资源积累深厚，董事长郭振宇博士专业知识基底深厚，战略眼光领先，曾打造知名皮肤科品牌“康王”（03年即实现收入破亿）；公司研发投入高于同行，基于云南特色植物产品打造项核心技术，实现专业技术研发与地域特色成分的结合。产品功效性已得到多方权威认证，包括50医院的认证及业内各大皮肤科泰斗的背书。除核心敏感肌产品，公司在儿童、彩妆及男士护肤品上的布局也值得期待。
渠道力：线上线下多点触及。线上布局完善，销售占比达7成，新媒体运营手法成熟；线下通过全国化药店渠道布局+进驻屈臣氏门店+加码体验店+深化